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期债中长期看多思路不变

时间:2018-11-13 17:06:08

相比股市的火爆,近期债市表现相对冷清。尽管上周末央行[微博]降息送来利好,但是5年期国债期货和10年期国债期货主力合约周一均小幅振荡,成交低迷。市场关于降息后期债将大涨的预期再次落空。尽管目前五债、十债持续弱势振荡,成交量相对低迷,但我们中长期看多的思路不变。

央行5月10日宣布今年以来第二次降息,也是半年内第三次降息。降息后,央行1年期的存款基准利率降至2.25%,重新回到了2004年的历史低点。历史数据显示,自1990年以来,仅在2002年的2北京癫痫病医院月执行的1年期存款基准利率(1.98%)低于2黑龙江哪个医院治疗羊癫疯%。

央行3月降息,4月降准,5月降息,预计年内降准、降息很有可能以这种方式交替进行。同时,央行5次下调逆回购利率并大幅降准,引导短端利率显著下行,货币利率正式进入2%时代,流动性无忧。货币利率低位有助于债市短端表现坚挺,尤其是利率债牛陡行情。前期短融收益率已大幅下行,预计3—5年期利率债品种收益率有望顺势下行,3年期国开债收益率区间在3%—3.5%。债券长端虽受制于国内地方债供给及油价反弹,但我们认为,未来3个月10年期国开债波动区间在3.4%—3.8%。

从宏观数据方面来看,4月进出口双双低于预期,外贸形势严峻。4月CPI同比1.5%,低于市场预期的1.6%,通胀仍低位运行,经济下行压力较大。此次降息的根本理由,也是为稳增长助力。同时,物价水平总体处于低位,为降息提供了空间。此次降息的重点依然是要发挥基准利率的引导作用,进一步推动社会融资成本下行,支持实体经济发展。

我们认为,央行降息时点基本符合5月前后的窗口期,但是属于窗口偏后期。降息前一周公布的外贸和CPI数据,印证了经济尚未企稳,为降息提供了充分必要条件。展望黑龙江哪里看羊角风好未来,笔者认为,降息、降准等稳增长货币政策仍然没有结束。货币宽松预期将在今年整年成为贯穿期债投资的主旋律之一,中长期仍然利多期债,成为我们战略看多很重要的理由之一。

同时,在利率市场化改革方面,央行将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍,其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。这意味着,如果银行一浮到顶,存款利率或不降反升。以1年期的定期存款为例,降息前上浮1.3倍至3.25%,降息后银行如果上浮到顶将升至3.375%。不过,笔者并不认为会有较多的银行将一浮到顶,确实给了银行更大的自主定价空间。

央行扩大存款利率上浮区间,将更考验银行的定价能力,如果上浮到顶,将给部分银行盈利带来较大的压力,息差会进一步收窄。随着利率市场化,一些银行除了拼存款利率,更会转化为拼服务。由于目前存款利率“一浮到顶”的机构数量已明显减少,预计金融机构基本不会用足这一上限。不过,利率市场化为银行带来了更大的利率风险敞口。制定新机制促进银行保险机构进入国债期货市场套利套保,显得更加重要而紧迫。

(作者单位:冠通期货)

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